Conclusiones clave
- El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) se ha negociado persistentemente con un descuento en su valor liquidativo.
- El descuento se ha reducido a su marca más baja desde septiembre debido a la esperanza de que es más probable que el fondo se convierta en un ETF.
- Toda la debacle de GBTC representa el desorden que es el clima regulatorio institucional en los EE. UU.
- Los ETF al contado son una cuestión de cuándo y no de si, y tales vehículos de inversión serán cosa del pasado.
- Eso no aliviará la frustración de los inversores de GBTC, que se han visto gravemente atrapados cuando los vehículos alternativos de inversión de Bitcoin se han puesto en línea y la demanda del fideicomiso se ha agotado.
Entre los aspectos interesantes de las consecuencias de la gran cantidad de presentaciones recientes de ETF de Bitcoin es cómo afecta al controvertido Grayscale Bitcoin Trust (GBTC).
El fideicomiso ha estado volando, un 56% más en las tres semanas desde que se anunció la presentación del ETF de Blackrock.
En particular, esto significa que ha superado significativamente a su activo subyacente, Bitcoin. Eso suena como algo bueno, pero realmente resume el problema con este vehículo de inversión que no ha hecho más que frustrar a los inversores en los últimos años, pero llegaremos a eso en un momento.
He trazado el movimiento del GBTC frente al propio Bitcoin en el siguiente gráfico, destacando el rendimiento superior que ha tenido el Trust desde la presentación del ETF, con el propio Bitcoin subiendo “solo” un 21 %.
El descuento en escala de grises al valor liquidativo se reduce, pero sigue siendo enorme
El descuento del fideicomiso al valor liquidativo también se ha reducido a su marca más pequeña desde septiembre, ahora por debajo del 30%. Esto se produce cuando los inversores apuestan a que ahora es más probable que finalmente se le permita convertirse en un ETF.
Si ocurriera esta conversión, el descuento se reduciría a casi cero, ya que los fondos podrían entrar y salir del vehículo sin afectar los activos subyacentes. Por el momento, mientras siga siendo un fideicomiso, no hay forma de sacar Bitcoin de GBTC. Esto, junto con las tarifas elevadas (2% anual), significa que ha persistido un gran descuento.
En verdad, la existencia misma del fideicomiso Grayscale es una marca negra en el sector. El descuento al que cotiza es una farsa: incluso después de la reciente reducción, un delta del 30 % es un abismo enorme que está perjudicando a los inversores.
Los activos de gran tamaño bajo administración, esencialmente atrapados debido a la naturaleza de fondo cerrado, se sienten como un retroceso a los días en que todos querían exponerse a Bitcoin a través de cualquier medio necesario. Grayscale era la única tienda en la ciudad, y tal era la demanda de Bitcoin, junto con ese poder monopólico, que incluso se negoció con una prima durante gran parte de su historia temprana.
Sin embargo, a medida que más medios a través de los cuales se puede tener exposición a Bitcoin se han puesto en línea, la prima se ha convertido en un descuento, y ese descuento se ha convertido en grande. Probablemente sea justo decir que los inversores mostraron una falta de diligencia debida sobre cómo funciona el fondo, otro retroceso al mercado alcista de días pasados.
Sin ponerse un traje retrospectivo de capitán, siempre iba a haber firmas competidoras entrando en línea y la prima estaba obligada a estar bajo presión. Una inversión en GBTC esencialmente equivalía a dos cosas: una apuesta en Bitcoin y una apuesta de que el fideicomiso se convertiría en un ETF. rápidamente.
Pero en eso, tal vez se pueda mostrar simpatía a los inversores. La firma de gestión de inversiones Osprey Funds tiene un producto similar y, a principios de este año, demandó a Grayscale, alegando que su competidor engañó a los inversores sobre la probabilidad de que GBTC se convirtiera en un ETF. Así, alegan, es cómo capturaron tal parte del mercado.
“Solo debido a su publicidad y promoción falsa y engañosa, Grayscale ha podido mantener hasta la fecha aproximadamente el 99,5% de la participación de mercado en un mercado de dos participantes a pesar de cobrar más de cuatro veces la tarifa de administración de activos que cobra Osprey por sus servicios”, la demanda. alega
Ya sea que Grayscale supiera o no la dificultad regulatoria que enfrentaría, ha intentado sin éxito durante años convertir el vehículo en un ETF. El año pasado, demandó a la propia SEC, declarando “arbitrario” el último rechazo.
Cambio de clima institucional
Mis pensamientos sobre la confianza en general siguen siendo los mismos. Creo que representa una inversión terrible (obviamente), y su mera existencia es solo un subproducto de los problemas regulatorios con los que ha luchado el sector. No hay razón para siquiera considerar comprar esto a menos que literalmente no haya otro vehículo a través del cual obtener exposición de Bitcoin.
Llegará un día en que todas estas disputas sobre fideicomisos y ETF probablemente no sean más que un recuerdo de una época más incierta. Pero el tiempo es un lujo que muchos inversionistas no tienen, y Grayscale ha sido una inversión terrible, típica en muchos sentidos de las tribulaciones que ha tenido el espacio para cerrar la brecha para convertirse en un activo financiero principal respetado.
El descuento no solo es discordante, sino que se amplió más allá del 50% después del colapso de FTX cuando se supo que el corredor de criptomonedas Génesis estaba en serios problemas. La empresa matriz de Genesis es Digital Currency Group (DCG), la misma empresa matriz de Grayscale. Génesis finalmente se declaró en bancarrota en enero.
Esto generó preocupación sobre la seguridad de las reservas de Grayscale, algo sobre lo que la compañía no consoló exactamente a los inversores cuando se negó a proporcionar pruebas de reservas en la cadena, citando “preocupaciones de seguridad”.
6) Coinbase frecuentemente realiza validación en cadena. Debido a preocupaciones de seguridad, no ponemos a disposición del público dicha información de billetera en cadena ni información de confirmación a través de una Prueba de reserva criptográfica u otro procedimiento de contabilidad criptográfico avanzado.
— Escala de grises (@Escala de grises) 18 de noviembre de 2022
Si bien el furor por las reservas se ha calmado, el episodio es otro claro recordatorio de la frase repetida con frecuencia (pero quizás no con la frecuencia suficiente): “ni tus llaves, ni tus monedas”.
El problema para las instituciones hasta la fecha es que han tenido problemas para acceder a Bitcoin directamente por una variedad de razones, principalmente relacionadas con la regulación. Si bien los ETF al contado también violarán técnicamente el mantra “no son sus claves”, con una supervisión regulatoria prudente y un custodio fuerte, esta debería ser una forma segura para que las instituciones obtengan exposición a Bitcoin.
Eso terminaría con todas estas tonterías (y esa es realmente la palabra correcta), como los fideicomisos que se negocian con un descuento del 30%, y les daría a los inversores una vía segura a través de la cual poner de manifiesto sus puntos de vista sobre Bitcoin. Puede que todavía esté muy lejos, pero si la demanda de estos productos se mantiene, es solo cuestión de tiempo.