No es la primera vez que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) rechaza las propuestas de un producto cotizado en bolsa (ETP) de Bitcoin, pero las diferentes instituciones financieras continúan realizando esfuerzos. El intento reciente realizado por Cboe BZX Exchange el 25 de enero para incluir a Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust como un ETP de Bitcoin también fracasó.
El segundo carta publicado el 8 de febrero señaló que el intercambio no ha cumplido con su carga de demostrar que el fondo está “diseñado para prevenir actos fraudulentos y manipuladores” y “para proteger a los inversores y el interés público”.
Aunque las propuestas de ETP al contado de Bitcoin nunca han sido aprobadas por la SEC y dichos productos no están disponibles en el mercado estadounidense, sí existen en el mercado europeo. Al investigar los precios de estos ETP negociados en el mercado europeo, uno podría tener una buena idea de si los actos fraudulentos y manipuladores son posibles.
Para investigar si las preocupaciones de la SEC sobre actos fraudulentos y manipuladores son justificables, este artículo comparará los precios históricos de tres ETP cotizados en Europa y el historial de precios al contado de Bitcoin de 18 intercambios para ver si hay disparidades de precios significativas que podrían inducir la manipulación del mercado.
Las principales preocupaciones de la SEC
Hubo dos preocupaciones principales planteadas por la SEC desde una perspectiva técnica hacia la propuesta de BZX Exchange:
(1) No se proporcionaron datos ni análisis para respaldar el argumento de que el arbitraje entre las plataformas de Bitcoin ayuda a mantener los precios globales de Bitcoin alineados entre sí, lo que dificulta la manipulación y elimina las diferencias de precios entre mercados. No hay indicios de qué tan cerca están alineados los precios de Bitcoin en los diferentes lugares de negociación de Bitcoin o qué tan rápido se pueden arbitrar las disparidades de precios.
(2) La Bolsa no demuestra que la metodología propuesta para calcular el índice haría que el ETP propuesto fuera resistente al fraude o la manipulación. Específicamente, el intercambio no ha evaluado la posible influencia que las plataformas al contado no incluidas entre las plataformas de Bitcoin que componen el índice tendrían en los precios de Bitcoin utilizados para calcular el Índice.
Para ver si existen los problemas anteriores y si los actos de manipulación son posibles dentro de los ETP que cotizan en los mercados europeos, los datos históricos (de Finanzas de Google) de los siguientes tres ETP enumerados en SIX Swiss Exchange se comparan con el precio al contado de Bitcoin de los intercambios (datos de Criptovigilancia).
- WisdomTree Bitcoin ETP (USD-BTCW)
- ETP de Bitcoin de 21 acciones (SWX:ABTC-USD)
- ETP BTC físico de Coinbase (SWX: BITC-USD)
La correlación entre los ETP de Bitcoin y el precio al contado sugiere que existen disparidades de precios
Como se describe en la propuesta de BZX Exchange, el cálculo del índice se basará en el precio medio ponderado por volumen (VWMP) en los cinco minutos anteriores de cinco intercambios: Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit y Kraken..
En un intento muy simple y básico de replicar el cálculo del índice con los mejores esfuerzos, se utilizan los precios al contado diarios de cuatro de los cinco intercambios antes mencionados: Bitstamp, Coinbase, Gemini y Kraken.
Dado que la escala de precios ETP de Bitcoin suele ser diferente del precio al contado de Bitcoin, en todos los gráficos se utiliza el cambio porcentual diario (o rendimiento diario) para comparar fácilmente las disparidades de precios.
Los gráficos a continuación muestran la comparación de rendimiento diario entre cada uno de los tres ETP y el precio al contado de Bitcoin agregado, calculado a partir de los cuatro intercambios utilizando el método de la mediana ponderada por volumen.
El diagrama de dispersión del lado izquierdo muestra qué tan cerca está alineado el precio ETP con el precio al contado. Si los dos están perfectamente alineados, todos los puntos deben caer sobre la línea discontinua azul. El gráfico del lado derecho compara el rendimiento porcentual diario y también representa la diferencia entre los dos.
Comparando WisdomTree ETP y el spot, aunque la mayoría de los puntos en el diagrama de dispersión se agrupan dentro del radio de +/-5%, ciertamente hay algunas disparidades de precios significativas fuera de este radio. Hubo un día durante el período de tres meses en que la diferencia de rentabilidad diaria (línea discontinua azul) entre el ETP y el precio al contado superó el 10 %.
También es interesante notar que la volatilidad del cambio porcentual del precio ETP tiende a ser mayor que el spot. El siguiente gráfico que compara Coinbase Physical Bitcoin (línea azul) y Bitcoin spot (línea rosa) muestra que el cambio porcentual del primero podría alcanzar casi el 15 %, mientras que el segundo solo llega al 10 %.
Del mismo modo, el precio ETP de Bitcoin de 21Shares también es más volátil que el spot y la correlación con el spot es más baja (62 %) que la de WisdomTree (67 %) y Coinbase Physical Bitcoin (66 %).
Las comparaciones de precios que se muestran arriba sugieren que existen diferencias de precios entre mercados entre el precio ETP y el precio al contado de Bitcoin de los intercambios. Las disparidades de precios no se han arbitrado lo suficientemente rápido como para evitar actos de manipulación.
Sin embargo, es importante resaltar que esta es solo una comparación muy aproximada utilizando los datos diarios. La diferencia en los precios puede deberse a la diferente hora de cierre que utiliza cada ETP para calcular el precio al final del día, es decir, los productos negociados en bolsa no se negocian las 24 horas como el precio al contado de las criptomonedas; negocian durante el horario habitual de negociación de la Bolsa de 9:30 a. m. a 4:00 p. m.
Además, en la práctica, se utilizará una frecuencia mucho mayor para calcular el precio del índice, es decir, la propuesta de BZX Exchange sugiere calcular el precio del índice utilizando los datos de los cinco minutos anteriores de cinco intercambios y actualizar el valor indicativo intradía (IIV) por acción cada 15 segundos. . El análisis realizado aquí solo utiliza datos agregados diarios para representar el precio del índice y es posible que no refleje el precio del índice real utilizando datos de alta frecuencia.
Vale la pena señalar que, aunque se pueden observar disparidades de precios entre los ETP y el precio al contado utilizando datos diarios, las discrepancias de precios entre los propios ETP son mucho menores, como se muestra en los gráficos a continuación.
Es muy probable que estos ETP que cotizan en el mismo intercambio utilicen todos la misma frecuencia y hora de corte para calcular sus precios, por lo que las diferencias de precios entre ellos son menores. Esto refuerza el punto de que las disparidades de precios entre el ETP de Bitcoin y el precio al contado de Bitcoin pueden provenir de la frecuencia y el tiempo de corte utilizado en la metodología de cálculo del índice ETP, que no se puede replicar exactamente igual en este análisis.
Las disparidades de precios al contado entre los intercambios son mínimas
En el primer punto de preocupación mencionado al comienzo del artículo, la SEC también preguntó qué tan cerca están alineados los precios de Bitcoin en los diferentes lugares de negociación de Bitcoin.
Basado en los datos de BTC/USD multiplataforma recopilados de 18 intercambios de Criptovigilancia, las disparidades de los precios de cambio son muy pequeñas. Como ejemplo para mostrar qué tan cerca se alinean los precios entre sí, Coinbase, Gemini y Bitstamp se comparan con Kraken y la correlación entre cada par es muy cercana al 100%.
La SEC también está preocupada por la posibilidad de influencia y manipulación de precios desde plataformas al contado que no están incluidas entre los componentes del índice. Si los precios de Bitcoin de otras plataformas son muy diferentes de las 4 plataformas constituyentes (Bitstamp, Coinbase Gemini y Kraken), los manipuladores del mercado podrían tratar de explotar las disparidades para obtener ganancias.
Para ver si existen disparidades de precios entre las 4 plataformas y el resto de ellas, el gráfico inferior derecho a continuación compara el precio medio ponderado por volumen agregado de las 4 plataformas con el precio agregado de los 18 intercambios. La línea casi perfectamente alineada muestra que casi no hay diferencia entre los dos. Las plataformas al contado no tienen grandes disparidades de precios y los precios están estrechamente alineados en diferentes lugares de negociación de Bitcoin.
Con una similitud tan grande en los precios diarios, los actos de manipulación serán muy difíciles en los intercambios. Sin embargo, la manipulación de precios aún podría ocurrir intradía, pero está fuera del alcance de este análisis debido a la falta de datos intradía de alta frecuencia.
Según el análisis de los precios de los tres ETP cotizados en SIX Swiss Exchange y los precios al contado de Bitcoin de 18 intercambios, parece que existen disparidades de precios entre ETP y al contado. Esto podría dar lugar potencialmente a actos de manipulación del precio del índice ETP, aunque los solicitantes afirmaron con frecuencia que la sofisticada metodología de cálculo del índice evita tales actos.
Las preocupaciones de la SEC sobre el fraude y la manipulación parecen estar justificadas en base a las disparidades de precios entre estos ETP cotizados en Europa y el precio al contado. Dicho esto, la diferencia podría deberse a la frecuencia de los datos diarios utilizados en este análisis, que es diferente de los datos de alta frecuencia utilizados en la práctica.
Por el contrario, no se pueden encontrar disparidades de precios significativas entre los diferentes lugares de negociación de Bitcoin. Aunque los mercados al contado de estos lugares están más descentralizados y menos regulados que las bolsas de valores tradicionales, la manipulación maliciosa de precios en estas plataformas aún podría ser muy difícil.
Dada la gran cantidad de intercambios de criptomonedas centralizados y descentralizados, regulados y no regulados, es extremadamente difícil demostrar la eficiencia de precios y la similitud entre todos ellos. Los solicitantes de ETP de EE. UU. todavía tienen un largo camino por recorrer para convencer a la SEC.
Los puntos de vista y las opiniones expresadas aquí son únicamente del autor y no reflejan necesariamente los puntos de vista de Cointelegraph.com. Cada movimiento de inversión y comercio implica un riesgo, debe realizar su propia investigación al tomar una decisión.
